CryptoQuant: Strategy nên tạm dừng mua bitcoin, ưu tiên củng cố tiền mặt

CryptoQuant khuyến nghị Strategy chậm lại

CryptoQuant cho rằng Strategy (MSTR) nên ngừng mua thêm bitcoin trong ngắn hạn, tập trung tái xây dựng lượng tiền mặt và kỷ luật hơn trong việc lựa chọn thời điểm giải ngân. Khuyến nghị này được nêu trong một báo cáo chia sẻ với CoinDesk vào thứ Tư.

Theo đơn vị phân tích onchain này, sức ép đang xuất hiện rõ nhất ở cổ phiếu ưu đãi STRC, dấu hiệu cho thấy công ty đã đẩy đòn bẩy chiến lược đi khá xa.

STRC rơi sâu dưới mệnh giá

STRC, sản phẩm cổ phiếu ưu đãi chủ lực của Strategy, từng giảm xuống quanh 82,50 USD vào tuần trước, thấp hơn khoảng 17,5% so với mức 100 USD mà nó được thiết kế để giao dịch gần đó.

Cổ phiếu ưu đãi là một lớp vốn chủ sở hữu có trả cổ tức cố định. Với STRC, suất sinh lợi hiện vào khoảng 11,5%. Đợt giảm giá này diễn ra đồng thời với nhịp điều chỉnh của bitcoin và việc bộ đệm tiền mặt của Strategy co lại.

Áp lực cổ tức tăng nhanh hơn dự kiến

Điểm đáng lo nhất nằm ở phần tiền mặt dùng để chi trả cổ tức. CryptoQuant cho biết quỹ dự trữ USD của Strategy đã giảm 38% kể từ đầu năm 2026, trong khi nghĩa vụ cổ tức hằng năm gần như tăng gấp bốn lần, lên 1,2 tỷ USD.

Nếu nhìn vào khả năng chi trả cổ tức bằng số dư hiện có, bức tranh còn căng hơn. Theo CryptoQuant, độ phủ cổ tức của Strategy đã rơi từ hơn bảy năm xuống chỉ còn khoảng 14 tháng.

Một nguyên nhân lớn là công ty đã chi 1,5 tỷ USD trong tháng 5 để mua lại trái phiếu chuyển đổi, tức khoản nợ có thể chuyển thành cổ phiếu về sau, qua đó làm giảm lớp đệm hỗ trợ cho STRC.

Phát hành STRC nhiều hơn, nghĩa vụ lại phình to

Áp lực đến từ cả hai phía. Khi Strategy phát hành thêm STRC để tài trợ cho các thương vụ mua bitcoin, nghĩa vụ cổ tức hằng năm đã tăng từ khoảng 300 triệu USD vào đầu năm 2026 lên 1,2 tỷ USD ở thời điểm hiện tại, tương đương mức tăng gần bốn lần chỉ trong chưa đầy sáu tháng.

CryptoQuant ước tính Strategy cần đưa dự trữ tiền mặt lên khoảng 2,8 tỷ USD, tương đương 24 tháng khả năng chi trả, để STRC lấy lại trạng thái ổn định hơn. Trong khi đó, giữa tháng 6, công ty mới công bố mức dự trữ khoảng 1,1 tỷ USD.

Nói cách khác, lượng bitcoin nắm giữ của Strategy không còn đủ để đóng vai trò tấm đệm an toàn mạnh như quy mô danh mục có vẻ thể hiện.

Rủi ro nếu buộc phải bán bitcoin

CryptoQuant cảnh báo Strategy đang ghi nhận khoản lỗ chưa thực hiện lên tới 10,6 tỷ USD, trong đó toàn bộ bitcoin mua trong các năm 2024, 2025 và 2026 đều đang ở trạng thái lỗ trên giấy tờ.

Báo cáo nêu rõ rằng nếu công ty buộc phải bán BTC ở vùng giá hiện tại, các khoản lỗ lớn sẽ bị hiện thực hóa và làm tổn hại đáng kể giá trị cổ đông.

Tuy vậy, kịch bản bán bitcoin để phòng thủ cho STRC chưa phải áp lực tức thì. Strategy hiện không bắt buộc phải bán BTC để bảo vệ cổ phiếu ưu đãi này. Thay vào đó, công ty có thể tăng cổ tức hoặc bán cổ phiếu mới để phát tín hiệu rằng mình vẫn đủ khả năng chi trả, và đây cũng là những công cụ mà Strategy đang sử dụng.

CryptoQuant muốn Strategy đổi cách vận hành

Khuyến nghị của CryptoQuant khá rõ ràng, tạm ngừng mua bitcoin, xây lại dự trữ tiền mặt trước, sau đó mới quay lại mua theo cách có hệ thống hơn, thay vì cứ huy động được vốn là giải ngân ngay.

Điều đó cũng phản ánh một giới hạn quan trọng. STRC là cổ tức cộng dồn, nghĩa là khoản nào bị bỏ sót vẫn phải thanh toán bù về sau. CryptoQuant cho rằng Strategy khó có khả năng đơn phương tạm dừng chi trả, vì như vậy sẽ làm tổn hại uy tín với nhóm nhà đầu tư nắm cổ phiếu ưu đãi, nhóm mà công ty vẫn cần để huy động vốn.

Góc nhìn khác với đánh giá từ Benchmark-StoneX

Quan điểm này cứng rắn hơn so với báo cáo mà Benchmark-StoneX đưa ra hôm thứ Ba. Khi đó, nhà phân tích Mark Palmer bác bỏ các so sánh STRC với stablecoin Terra đã sụp đổ, đồng thời cho rằng cỗ máy huy động vốn của Strategy chỉ đang kém hiệu quả hơn, chứ chưa hề gãy.

Strategy vẫn gắn chặt với chiến lược tích lũy bitcoin

Yêu cầu của CryptoQuant nếu được thực thi sẽ đánh dấu một thay đổi lớn trong cách Strategy vận hành. Công ty này gần như đã mua bitcoin liên tục trong thời gian dài, tích lũy khoảng 847.000 BTC, và Michael Saylor đã biến việc gom BTC thành trung tâm bản sắc doanh nghiệp.

Vì vậy, việc tạm dừng để củng cố tiền mặt có thể giúp ổn định STRC, nhưng đồng thời cũng sẽ làm chậm lại chiến lược mua vào vốn đã định hình tên tuổi của Strategy.