Giá trị doanh nghiệp của Strategy đã xuống dưới giá trị lượng Bitcoin nắm giữ

Strategy mất mức premium Bitcoin từng có

Chỉ số enterprise mNAV của Strategy, mã cổ phiếu MSTR, đã chính thức xuống dưới 1. Điều này có nghĩa là giá trị doanh nghiệp mà thị trường gán cho công ty hiện thấp hơn giá trị danh mục Bitcoin mà họ đang nắm giữ.

Với Michael Saylor và đội ngũ của ông, đây là một sự thay đổi đáng chú ý. Trong nhiều năm, thị trường thường định giá Strategy cao hơn đáng kể so với lượng Bitcoin trên bảng cân đối kế toán, qua đó giúp công ty có dư địa rất lớn để huy động vốn khi cần.

Vì sao mốc 1 lại quan trọng

Theo dữ liệu được nêu, cổ phiếu Strategy đã giảm về quanh mức 82 USD, thấp hơn khoảng 85% so với đỉnh lịch sử thiết lập vào tháng 11 năm 2024. Khi đó, giá trị doanh nghiệp của công ty còn khoảng 50,4 tỷ USD.

Trong khi đó, lượng Bitcoin mà Strategy đang nắm giữ có giá trị xấp xỉ 51,1 tỷ USD, giả định Bitcoin giao dịch quanh mức 60.000 USD. Nói cách khác, thị trường đang định giá toàn bộ doanh nghiệp thấp hơn giá trị số Bitcoin mà công ty sở hữu.

Ở vùng giá này, việc phát hành thêm cổ phiếu có thể trở nên pha loãng đối với cổ đông hiện hữu, vì công ty về bản chất đang bán vốn cổ phần ở mức thấp hơn giá trị tài sản cơ sở.

Enterprise mNAV được tính như thế nào

Enterprise mNAV được xác định bằng cách lấy giá trị doanh nghiệp chia cho dự trữ Bitcoin của công ty. Trong cách tính được đề cập, giá trị doanh nghiệp bao gồm:

1. Vốn hóa thị trường của toàn bộ cổ phiếu phổ thông đang lưu hành
2. Tổng nợ
3. Tổng cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn
4. Khoản dự trữ USD

Chỉ số này thường được theo dõi để đánh giá mức độ mà thị trường đang trả thêm hoặc chiết khấu so với giá trị Bitcoin mà doanh nghiệp nắm giữ.

Rủi ro từ việc huy động vốn ở vùng định giá hiện tại

Việc Strategy còn khả năng phát hành cổ phiếu không đồng nghĩa với việc mọi đợt huy động đều thuận lợi. Nếu chào bán cổ phiếu ở mức định giá hiện nay, công ty nhiều khả năng sẽ tiếp tục đối mặt với chỉ trích, nhất là khi một số lần mua Bitcoin gần đây đã bị xem là gây pha loãng cho cổ đông phổ thông.

Điều đó đã làm dấy lên phản ứng từ cộng đồng, đặc biệt trong bối cảnh các nhà đầu tư bắt đầu đặt câu hỏi liệu chiến lược tích lũy Bitcoin của Strategy có đang chuyển sang trạng thái bất lợi cho cổ đông hay không.

Lo ngại Strategy đang bị định giá như quỹ đóng

Một phần tranh luận hiện nay xoay quanh việc thị trường có thể đang nhìn Strategy giống một quỹ đóng hơn là một doanh nghiệp vận hành.

Các cấu trúc tương tự, chẳng hạn Grayscale Bitcoin Trust trước khi chuyển đổi thành ETF, từng được giao dịch với mức premium lớn so với giá trị tài sản cơ sở trong thời kỳ nhu cầu mạnh. Nhưng khi tâm lý thị trường suy yếu, chúng lại thường rơi vào trạng thái chiết khấu kéo dài.

Vấn đề của các quỹ đóng là họ thiếu cơ chế mua lại hiệu quả để tạo ra hoạt động arbitrage giữa giá cổ phiếu và giá trị tài sản bên trong, khiến mức chiết khấu có thể tồn tại khá lâu.

Strategy vẫn còn các công cụ tài chính quan trọng

Dù vậy, Strategy không hoàn toàn giống một quỹ đóng truyền thống. Công ty vẫn có nhiều công cụ để điều chỉnh cấu trúc vốn, bao gồm:

• Phát hành nợ hoặc cổ phiếu khi điều đó tạo giá trị cộng thêm
• Mua lại hoặc tái cấp vốn cho các loại chứng khoán đang lưu hành
• Tạo dòng tiền từ mảng phần mềm
• Chủ động quản trị bảng cân đối kế toán

Chính những yếu tố này khiến Strategy vẫn khác biệt so với các phương tiện đầu tư thụ động vào Bitcoin.

Kết luận

Việc enterprise mNAV rơi xuống dưới 1 cho thấy thị trường đã thay đổi cách nhìn đối với Strategy. Từ chỗ được định giá cao hơn đáng kể so với lượng Bitcoin nắm giữ, công ty nay đang được giao dịch ở mức thấp hơn giá trị tài sản cơ sở.

Diễn biến này không chỉ phản ánh áp lực lên cổ phiếu MSTR, mà còn đặt ra câu hỏi lớn hơn về khả năng Strategy tiếp tục mở rộng bảng cân đối theo cách có lợi cho cổ đông trong giai đoạn hiện tại.