Thỏa thuận USDC của Hyperliquid có thể hỗ trợ HYPE và gây áp lực lên Circle, Coinbase

Thỏa thuận USDC mới đang thay đổi dòng tiền trong hệ sinh thái crypto

Hyperliquid vừa đạt một thỏa thuận mới với Coinbase và Circle, và tác động của nó được đánh giá là vượt xa một quan hệ hợp tác thông thường. Theo các nhà phân tích, cơ chế chia sẻ doanh thu lần này có thể dịch chuyển khoảng 160 triệu USD khỏi Coinbase và Circle để chảy vào hệ sinh thái của Hyperliquid.

Điều đó đồng nghĩa phần lợi nhuận vốn thuộc về nhà phát hành stablecoin có thể đang được chuyển dần sang các nền tảng giao dịch crypto, qua đó tạo thêm động lực cho token HYPE.

USDC trở thành tài sản báo giá chính trên Hyperliquid

Theo thông báo được đưa ra vào thứ Năm tuần trước, USDC của Circle sẽ trở thành "Aligned Quote Asset" (AQA) chính thức trên Hyperliquid — sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn đang tăng trưởng nhanh.

Cùng với đó:

• Coinbase sẽ đóng vai trò đơn vị triển khai kho bạc cho phần lớn USDC trên mạng lưới.
• Circle tiếp tục phụ trách việc phát hành, hoàn đổi và hạ tầng cross-chain.
• Dù chi tiết chia sẻ doanh thu chưa được công bố đầy đủ, khung AQA cho phép Hyperliquid nhận phần lớn doanh thu dự trữ phát sinh từ lượng USDC nạp vào nền tảng.

Theo tài liệu AQA v1 của Hyperliquid, tỷ lệ này có thể lên tới 90% — một phần lợi nhuận trước đây chủ yếu thuộc về Circle và Coinbase.

Vì sao HYPE được hưởng lợi

Ryan Watkins, đồng sáng lập Syncracy Capital, cho rằng đây có thể là thông báo quan trọng nhất của Hyperliquid trong cả năm.

Lý do nằm ở chỗ mô hình kinh doanh của giao thức đã thay đổi đáng kể: Hyperliquid không chỉ thu phí giao dịch mà còn kiếm thêm từ lợi suất stablecoin.

Watkins nhận định cơ chế chia sẻ lợi nhuận giúp doanh thu của Hyperliquid tăng theo quy mô tiền gửi, thay vì chỉ phụ thuộc vào khối lượng giao dịch. Điều này có thể tạo ra nguồn mua lại token ổn định hơn qua các chu kỳ thị trường, vì tiền gửi thường ít biến động hơn hoạt động trading khi thị trường suy yếu.

Với quy mô hơn 5 tỷ USD đang nằm trên Hyperliquid, Watkins ước tính thỏa thuận này có thể mang lại cho protocol và hoạt động mua lại token khoảng 135 triệu đến 160 triệu USD doanh thu từ chia sẻ lợi suất USDC.

Nếu số dư stablecoin trên sàn tiếp tục tăng, ông cho rằng nguồn thu từ riêng mảng yield-sharing có thể đạt mức 300 triệu đến 500 triệu USD mỗi năm trên cơ sở annualized.

Diễn biến này cũng góp phần giúp HYPE trở thành một trong những đồng tiền điện tử có hiệu suất tốt gần đây, với mức tăng gần 10% trong một tuần, bất chấp thị trường crypto chung vẫn yếu.

Circle và Coinbase có thể chịu áp lực biên lợi nhuận

Không chỉ Hyperliquid hưởng lợi, thỏa thuận này còn làm dấy lên lo ngại về doanh thu của Circle và Coinbase.

Các nhà phân tích Ed Engel và Mike Donovan của Compass Point ước tính cơ chế mới có thể làm giảm khoảng 60 triệu đến 80 triệu USD EBITDA hằng năm của hai công ty cộng lại, do họ phải chia nhiều hơn lợi tức dự trữ cho Hyperliquid so với các thỏa thuận trước.

Ở mức lãi suất hiện tại, nguồn cung USDC khoảng 5,1 tỷ USD trên Hyperliquid đang tạo ra khoảng 180 triệu USD lợi nhuận gộp mỗi năm cho Coinbase và Circle cộng lại, theo ước tính của Compass Point.

Điểm đáng chú ý hơn là tác động lan tỏa: nếu một protocol lớn như Hyperliquid có thể đàm phán được tỷ lệ chia sẻ có lợi như vậy, các nền tảng DeFi khác cũng có thể yêu cầu điều kiện tương tự.

Engel và Donovan nêu tên những cái tên có thể đi theo xu hướng này như Polymarket và Jupiter.

Xu hướng hợp nhất quanh stablecoin lớn

Thỏa thuận với Coinbase và Circle cũng cho thấy Hyperliquid đang đẩy mạnh chiến lược đã khởi động từ năm ngoái với khung AQA — buộc các nhà phát hành stablecoin chia sẻ doanh thu dự trữ để đổi lấy vị thế ưu tiên trên nền tảng.

Thay vì xây dựng một hệ sinh thái stablecoin riêng biệt xoay quanh Native Markets' USDH, Hyperliquid dường như đã kéo các bên lớn vào mô hình chia sẻ lợi ích trực tiếp.

Paul Howard, giám đốc cấp cao tại công ty giao dịch Wincent, cho rằng đây có thể là dấu hiệu cho một chu kỳ tập trung hóa mới trong thị trường stablecoin.

Những hệ quả có thể thấy trong thời gian tới

• Stablecoin lớn với mạng lưới phân phối mạnh có thể tiếp tục củng cố vị thế.
• Sẽ có ít lớp chuyển đổi hơn, giúp dòng vốn vận hành trơn tru hơn.
• Thanh khoản có thể được cải thiện khi hệ sinh thái xoay quanh vài stablecoin dẫn đầu.
• Sự thống trị của các stablecoin lớn có thể còn mạnh hơn nếu mô hình chia sẻ doanh thu trở thành chuẩn mới.

Howard cho rằng thị trường stablecoin vẫn sẽ mở rộng, nhưng động lực hiện tại có thể là bước khởi đầu của quá trình hợp nhất quanh những cái tên đã có sẵn thị phần và độ phủ lớn.

Tác động đáng theo dõi

Trong ngắn hạn, thỏa thuận này giúp Hyperliquid có thêm nguồn thu ngoài phí giao dịch, đồng thời hỗ trợ lực mua lại HYPE. Ngược lại, Circle và Coinbase có nguy cơ phải chấp nhận biên lợi nhuận thấp hơn nếu xu hướng chia sẻ doanh thu lan sang các protocol khác.

Về dài hạn, câu chuyện không chỉ nằm ở một thương vụ USDC, mà còn ở cách thị trường stablecoin được tái định hình: ít bên hơn, dòng tiền tập trung hơn và quyền thương lượng ngày càng nghiêng về các nền tảng giao dịch lớn.