Michael Saylor: Bán bitcoin để trả cổ tức chỉ là chuyện “không đáng kể”

Michael Saylor: Việc bán một phần bitcoin để trả cổ tức là chuyện “không đáng kể”

Trong cuộc trao đổi với CoinDesk tại Consensus Miami, Chủ tịch điều hành của Strategy cho rằng lo ngại về khả năng công ty bán bitcoin để đáp ứng nghĩa vụ cổ tức đang bị phóng đại. Ông cũng giải thích cách Strategy cân bằng giữa mua thêm bitcoin, xử lý nợ và các quyết định vốn khác khi công ty ngày càng giống một tổ chức thị trường vốn hơn là chỉ một “kho bạc bitcoin”.

Strategy có thể bán bitcoin, nhưng theo Saylor đó không phải vấn đề lớn

Khi Strategy (MSTR) lần đầu nhắc đến khả năng dùng bitcoin dự trữ để chi trả cổ tức trong cuộc họp công bố kết quả kinh doanh gần đây, thị trường lập tức có phản ứng thận trọng. Tuy nhiên, theo Michael Saylor, tác động thực tế của kịch bản này là rất nhỏ.

Ông nói nếu công ty phải dùng bitcoin để tài trợ toàn bộ cổ tức trong một năm, Strategy vẫn sẽ mua vào 20 bitcoin cho mỗi 1 bitcoin bán ra. Nói cách khác, xét về kinh tế tổng thể, ông xem đây gần như tương đương với việc chỉ mua thêm bitcoin mà không bán ra.

Saylor cũng lưu ý rằng thanh khoản của bitcoin hiện nằm trong khoảng 20 tỷ đến 50 tỷ USD. Trong bối cảnh đó, quy mô mà Strategy có thể cần để trả cổ tức, theo ông, chỉ vào khoảng 3 triệu USD — mức mà ông mô tả là gần như không đáng bàn.

Cách Strategy ra quyết định: BTC yield và tác động lên tín dụng

Khi được hỏi công ty lựa chọn giữa mua bitcoin, trả nợ hay mua lại cổ phiếu bằng tiêu chí nào, Saylor cho biết Strategy dùng hai thước đo chính:

• BTC yield: mức lợi ích mà giao dịch mang lại cho cổ đông phổ thông.
• Credit: tác động của giao dịch lên bảng cân đối kế toán và mức độ rủi ro tài chính.

Theo ông, nếu một quyết định không tạo ra BTC yield thì xem như trung tính với vốn cổ phần. Nếu tạo ra âm yield, nó gây pha loãng. Ngược lại, nếu BTC yield dương, giao dịch sẽ có lợi cho cổ đông.

Với tiêu chí tín dụng, công ty luôn cân nhắc liệu một hành động nào đó có làm bảng cân đối rủi ro hơn hay không. Saylor cho biết giá bitcoin, trái phiếu và các công cụ nợ của Strategy đều thay đổi từng ngày, nên bộ phận vốn của công ty cũng liên tục điều chỉnh để tìm cơ hội tối ưu.

Ông nhấn mạnh ưu tiên cao nhất vẫn là những giao dịch giúp tăng lượng bitcoin trên mỗi cổ phần. Nếu một phương án tạo ra số bitcoin trên mỗi cổ phiếu cao gấp 10 lần phương án khác, Strategy sẽ chọn phương án đó trước.

Khả năng bán bitcoin để tận dụng lợi thế thuế và định giá

Trước diễn biến bitcoin đang thấp hơn khoảng 36%–37% so với đỉnh lịch sử, CoinDesk đặt câu hỏi liệu đây có phải thời điểm thích hợp để bán lượng bitcoin có giá vốn cao nhằm tận dụng khoản tín dụng thuế hay không.

Saylor cho biết Strategy có thể tận dụng tối đa 2,2 tỷ USD tín dụng thuế. Tuy nhiên, giá trị của khoản tín dụng này thay đổi liên tục theo từng ngày, thậm chí từng phút. Ngoài ra, công ty còn có lựa chọn khai thác mức định giá sai lệch của trái phiếu chuyển đổi, mà theo ông, cũng đang mở ra một cơ hội sinh lời đáng kể.

Điểm mấu chốt, theo Saylor, là mọi lựa chọn đều có cái giá đánh đổi. Một quyết định có thể có lợi cho vốn cổ phần nhưng lại làm suy yếu nhẹ phần tín dụng, hoặc ngược lại. Nếu bảng cân đối đang đủ mạnh, Strategy có thể chấp nhận một giao dịch tốt cho cổ đông dù tác động tín dụng hơi bất lợi. Nhưng nếu sức mạnh tín dụng giảm xuống, công ty sẽ dè chừng hơn.

Ông không tiết lộ thời điểm cụ thể hay xác suất thực hiện giao dịch này, nhưng khẳng định quyền lựa chọn vẫn còn đó và đây là một trong những thương vụ đáng chú ý nhất mà công ty đang cân nhắc.

Vì sao Strategy thường bị nói là “mua đúng đỉnh”

Một trong những chỉ trích phổ biến trên X là Strategy thường mua bitcoin vào lúc giá cao nhất trong tuần. Saylor bác bỏ nhận định này và cho rằng cách nhìn đó bỏ qua cấu trúc giao dịch thực tế của công ty.

Theo ông, khi Strategy mua bitcoin bằng hình thức hoán đổi cổ phiếu, điều quan trọng không phải chỉ là giá bitcoin, mà là mức premium của cổ phiếu MSTR. Khi bitcoin tăng mạnh, cổ phiếu thường tăng theo và premium nở rộng. Lúc đó, việc đổi một phần MSTR lấy bitcoin lại trở nên có lợi hơn.

Saylor giải thích rằng trong 168 giờ của một tuần, có thể chỉ có vài giờ thị trường đang tăng mạnh. Nếu công ty huy động được 250 triệu USD qua hoán đổi trong đúng những giờ đó, Strategy đúng là đang “mua đỉnh” theo nghĩa giá ngắn hạn — nhưng đồng thời họ cũng đang bán ở đỉnh của thị trường vốn cổ phiếu. Ông cho rằng chênh lệch này giúp công ty tạo ra giá trị lớn hơn cho cổ đông mà gần như không có rủi ro trực tiếp.

Ngược lại, nếu làm giao dịch khi giá bitcoin thấp thì premium của cổ phiếu cũng thấp, khiến thương vụ kém hiệu quả hơn hoặc thậm chí bất lợi cho cổ đông phổ thông.

STRC: Vì sao công cụ này khác trái phiếu thông thường

Cuộc trao đổi cũng đề cập đến STRC, sản phẩm mà Strategy xem là một trong những thành công nổi bật gần đây. Saylor mô tả đây là một công cụ được thiết kế để cực kỳ bền vững.

Điểm khác biệt lớn nhất, theo ông, là đây là cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn. Nó không đến hạn đáo hạn, không có quyền đòi lại vốn từ phía nhà đầu tư, cũng không phải là tiền gửi ngân hàng.

Saylor so sánh STRC với stablecoin: nếu bán cho nhà đầu tư 2 tỷ USD stablecoin vào thứ Sáu, người mua có thể đổi lại vào thứ Hai và công ty phải chuẩn bị 2 tỷ USD tiền mặt. Với STRC thì khác, Strategy chỉ cam kết trả lãi theo công thức SOFR cộng biên tín dụng trong thời gian dài, còn nhà đầu tư chấp nhận nắm giữ như một khoản “perpetual swap”.

Ông nói công ty xây dựng sản phẩm này với giả định sẽ giữ bitcoin lâu dài, còn thanh khoản của thị trường mới là nơi hấp thụ phần còn lại. Theo Saylor, vẫn có những nhà đầu tư tổ chức như Soros, Millennium hay Citadel sẵn sàng giao dịch nhanh để tìm lợi suất ngắn hạn, và STRC tạo cho họ cơ hội đó mà không dồn toàn bộ rủi ro về phía Strategy.

STRC giảm dưới mệnh giá: điều đó có đáng lo không?

Gần đây STRC giao dịch thấp hơn mệnh giá một chút và cần nhiều thời gian hơn để phục hồi sau các ngày chốt cổ tức. Theo Saylor, hiện tượng này không quá bất thường nếu nhìn theo chu kỳ hàng tháng thay vì từng phiên.

Ông cho biết Strategy đã bán 3,2 tỷ USD STRC chỉ trong vài tuần, trong khi quy mô cơ sở ban đầu của công cụ này vào khoảng 5 tỷ USD. Việc nguồn cung tăng nhanh như vậy, theo ông, đủ để thị trường cần thời gian hấp thụ.

Một phần áp lực đến từ các nhà đầu tư mua vào để nhận khoản cổ tức 90 cent rồi bán lại ngay sau đó. Dù vậy, Saylor nói công ty đang tăng trưởng với tốc độ gần 400%, nên việc giá cần thời gian ổn định là điều dễ hiểu.

Ông cũng cho biết trong vài ngày gần đây, STRC đã dao động khá sát mốc 100 USD, với biên độ chỉ vài cent mỗi ngày. Với ông, đó là trạng thái chấp nhận được. Saylor ví cấu trúc này như cánh máy bay: cần đủ độ “uốn” để chịu lực, nhưng nếu cố làm nó cứng tuyệt đối thì lại dễ gãy.

Bức tranh lớn hơn: Strategy đang trở thành một nền tảng thị trường vốn

Qua cuộc phỏng vấn, có thể thấy Strategy không còn chỉ được nhìn như một công ty tích lũy bitcoin đơn thuần. Dưới góc nhìn của Saylor, đây là một nền tảng vận hành vốn linh hoạt, nơi bitcoin, cổ phiếu, trái phiếu và các công cụ ưu đãi được dùng như những biến số có thể luân chuyển theo điều kiện thị trường.

Trong mô hình đó, việc bán bitcoin không còn là tín hiệu “thoái lui khỏi niềm tin”, mà chỉ là một biến số trong tối ưu hóa danh mục vốn. Điều quan trọng với Strategy, theo Saylor, vẫn là tăng bitcoin trên mỗi cổ phần và duy trì cấu trúc tài chính đủ mạnh để tiếp tục mở rộng.