Mô hình Bitwise ước tính giá trị hợp lý của Bitcoin ở mức 224.000 USD

Bitwise đưa ra mức 224.000 USD cho giá trị hợp lý của Bitcoin

Một báo cáo nghiên cứu hàng tháng từ bộ phận châu Âu của Bitwise, công bố trong tuần này, cho rằng Bitcoin có thể có giá trị lý thuyết quanh mức 224.000 USD nếu tài sản này được sử dụng rộng rãi như một lớp bảo hiểm danh mục trước nguy cơ vỡ nợ của trái phiếu chính phủ thuộc nhóm G20.

Tuy nhiên, nhóm nghiên cứu cũng lưu ý đây chỉ là một con số mang tính minh họa từ mô hình, không phải mục tiêu giá hay dự báo chính thức.

Cơ sở tính toán đến từ mô hình của Greg Foss

Mức định giá này bắt nguồn từ khung lý thuyết do nhà phân tích Greg Foss đề xuất từ năm 2021. Trong mô hình đó, Bitcoin được xem như một dạng hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng gắn với trái phiếu chính phủ.

Lập luận của mô hình là vì mạng lưới Bitcoin không có tổ chức phát hành trung ương và cũng không được hậu thuẫn bởi một chính phủ, nên nó có thể đóng vai trò phòng vệ không tương quan trước kịch bản các quốc gia lớn rơi vào khủng hoảng nợ.

Giá trị hợp lý ngụ ý 224.000 USD phụ thuộc vào:

1. Xác suất vỡ nợ được tính theo trọng số của các nền kinh tế G20
2. Quy mô vốn hóa của lượng trái phiếu được xem như đang được bảo hiểm

Áp lực trên thị trường trái phiếu đang củng cố lập luận này

Bitwise xây dựng luận điểm của mình trên bối cảnh căng thẳng ngày càng tăng ở thị trường nợ chính phủ. Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 30 năm đã lên mức cao kỷ lục, trong khi lợi suất JGB kỳ hạn 10 năm cũng đang ở vùng đỉnh của nhiều thập kỷ.

Quỹ Tiền tệ Quốc tế và OECD từng cảnh báo rằng chính phủ cùng doanh nghiệp sẽ vay tổng cộng 29 nghìn tỷ USD từ thị trường trái phiếu trong năm nay, cao hơn 17% so với năm 2024. IMF cũng cho rằng thị trường đang trở nên ít khoan nhượng hơn và nhà đầu tư ngày càng đặt câu hỏi về giới hạn của khả năng vay nợ công.

Nhật Bản được xem là điểm dễ tổn thương

Trong báo cáo, Bitwise đặc biệt nhắc đến thị trường JGB của Nhật Bản như một khu vực đáng chú ý vì các yếu tố sau:

• Quy mô khoảng 7,5 nghìn tỷ USD, là thị trường trái phiếu chính phủ lớn thứ hai thế giới
• Nhà đầu tư Nhật đang nắm khoảng 1,2 nghìn tỷ USD trái phiếu Kho bạc Mỹ
• Tỷ lệ nợ trên GDP của Nhật vào khoảng 230%

Báo cáo cũng cho biết chênh lệch hoán đổi kỳ hạn 10 năm, thước đo phần bù rủi ro chủ quyền, đang ở mức cao nhất kể từ cuộc khủng hoảng nợ châu Âu giai đoạn 2011 đến 2012 trên nhiều trái phiếu chính phủ lớn.

Bitcoin vẫn đối mặt với vài lực cản ngắn hạn

Dù vậy, Bitwise cũng chỉ ra một số yếu tố có thể gây áp lực lên Bitcoin trong ngắn hạn.

Lợi suất trái phiếu toàn cầu tăng cao đã làm cho cổ tức của cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn STRC do Strategy phát hành kém hấp dẫn hơn với nhà đầu tư, trong khi STRC gần đây giao dịch dưới mệnh giá.

Theo thống kê của Bitwise, lượng mua vào từ Strategy chiếm khoảng hai phần ba nhu cầu Bitcoin của khối tổ chức, thông qua các công ty kho bạc toàn cầu và các sản phẩm ETP Bitcoin tính đến thời điểm hiện tại trong năm 2026. Điều đó có nghĩa là nếu tốc độ tích lũy được tài trợ bằng STRC chững lại, dòng tiền vào Bitcoin có thể bị ảnh hưởng đáng kể.

Kịch bản tăng giá phụ thuộc vào chính sách tiền tệ và rủi ro chủ quyền

Báo cáo cho rằng các kịch bản tích cực đối với Bitcoin sẽ phụ thuộc nhiều vào chính sách của Fed và mức độ căng thẳng nợ công.

Nếu Fed tạm dừng tăng lãi suất dưới quyền chủ tịch Kevin Warsh vừa được xác nhận, trong bối cảnh lạm phát đi lên, lợi suất thực có thể giảm, và đây là yếu tố từng hỗ trợ Bitcoin trong quá khứ.

Ngược lại, nếu thị trường trái phiếu chính phủ xảy ra đợt bán tháo buộc ngân hàng trung ương phải can thiệp để giữ ổn định tài chính, vai trò của Bitcoin như một hàng rào phi tập trung trước rủi ro đối tác chủ quyền có thể được củng cố thêm.

Định giá hiện tại của Bitcoin vẫn còn dư địa so với công nghệ lớn Mỹ

Về mặt định giá, Bitwise cho biết họ đang thấy một trong những độ lệch lớn nhất giữa Bitcoin và nhóm công nghệ vốn hóa lớn của Mỹ.

Tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị đã thực hiện của Bitcoin hiện nằm ở nửa dưới của phân phối lịch sử, với chỉ 36% số quan sát trước đây thấp hơn mức hiện tại.

Trong khi đó, tỷ lệ giá trên giá trị sổ sách của Nasdaq 100 đang ở mức cao nhất lịch sử, với 99% dữ liệu quá khứ thấp hơn mức hiện nay.

Giá Bitcoin đang lùi khỏi vùng 71.000 USD

Vào thứ Tư, Bitcoin được giao dịch quanh 66.300 USD, sau khi giảm từ vùng trên 71.000 USD hồi đầu tuần.

Tóm lược

Báo cáo của Bitwise không xem 224.000 USD là mục tiêu giá, nhưng cho thấy cách thị trường có thể định giá Bitcoin nếu tài sản này ngày càng được nhìn nhận như một công cụ phòng hộ trước rủi ro nợ công toàn cầu. Dù vậy, diễn biến dòng tiền, chính sách tiền tệ và sức ép từ thị trường trái phiếu vẫn là những biến số quyết định trong ngắn hạn.