JPMorgan: Hợp đồng perpetual khó thay thế thị trường futures truyền thống

JPMorgan nhìn thấy nhu cầu tổ chức còn yếu

JPMorgan cho biết các cuộc trao đổi với khách hàng và người tham gia thị trường cho thấy perpetual futures chưa tạo được sức hút đáng kể trong giới tổ chức. Theo ngân hàng này, sản phẩm vẫn chủ yếu được xem là công cụ phục vụ giao dịch đầu cơ, thay vì một lựa chọn đủ tốt để thay thế nhóm hợp đồng phái sinh truyền thống.

Báo cáo công bố vào ngày 29 tháng 6 còn nhấn mạnh rằng dù perpetuals có ưu điểm là giao dịch liên tục 24 giờ mỗi ngày, 7 ngày mỗi tuần và không phát sinh chi phí cuộn kỳ hạn, phần lớn dòng tiền vẫn đến từ các nhà giao dịch muốn dùng đòn bẩy để đặt cược theo một hướng giá nhất định.

Góc nhìn từ các cuộc khảo sát khách hàng

Các nhà phân tích của JPMorgan viết rằng, theo đánh giá nội bộ của họ, bộ phận giao dịch của ngân hàng gần như không ghi nhận nhu cầu tổ chức rõ rệt đối với perpetual futures.

Họ cũng cho biết quan điểm phổ biến trên thị trường là hoạt động với perps giống với nhu cầu đầu cơ của trader hơn là nhu cầu phòng hộ từ nhà sản xuất, người tiêu dùng hay những bên có tiếp xúc trực tiếp với tài sản cơ sở.

Vì sao perpetuals chưa hấp dẫn nhà đầu tư tổ chức

JPMorgan cho rằng loại hợp đồng này mang lại rất ít lợi ích tăng thêm nếu đặt cạnh các công cụ phái sinh lâu đời dành cho tổ chức. Với sản phẩm on chain, các định chế tài chính tại Mỹ nhiều khả năng không mặn mà vì thiếu cơ chế thanh toán bù trừ truyền thống. Còn với sản phẩm off chain, dù giảm được rủi ro cuộn kỳ hạn, những hạn chế về cấu trúc vẫn còn nguyên.

Ngân hàng chỉ ra một số điểm khiến perpetual futures khó mở rộng trong khối tổ chức:

1. Basis risk có thể không giới hạn trong một số bối cảnh giao dịch.
2. Sản phẩm không có cấu trúc kỳ hạn như hợp đồng futures thông thường.
3. Nhiều trường hợp không đi kèm cơ chế giao nhận vật lý.
4. Mức độ phù hợp thấp hơn với các nhà phòng hộ thương mại và nhà quản lý tài sản theo chỉ số chuẩn.

Theo JPMorgan, những đặc điểm này khiến perpetuals kém hữu ích hơn với các bên cần hợp đồng bám sát chỉ số được quản lý chặt chẽ và đường cong giá kỳ hạn rõ ràng.

Thị trường offshore tập trung vào số ít người chơi lớn

Một điểm khác được JPMorgan nêu ra là mức độ tập trung trong các thị trường perpetual ngoài phạm vi quản lý của các sàn truyền thống. Dựa trên dữ liệu công khai từ Hyperliquid, ngân hàng cho biết khối lượng giao dịch đang phụ thuộc vào số lượng rất nhỏ các ví lớn, với khoảng một nửa thanh khoản perpetuals được tài trợ bởi chỉ 12 ví.

Sự tập trung này khiến JPMorgan đặt câu hỏi về độ sâu thị trường cũng như khả năng mở rộng để đáp ứng nhu cầu của nhà đầu tư tổ chức ở quy mô lớn hơn.

Perpetual futures vẫn có chỗ đứng với trader cá nhân

Dù tỏ ra hoài nghi về triển vọng thay thế futures truyền thống, JPMorgan vẫn thừa nhận perpetuals có một số ưu điểm nhất định với nhóm người dùng khác.

Những đặc tính như:

• giao dịch liên tục,
• thời gian nắm giữ linh hoạt,
• đòn bẩy được tích hợp sẵn,
• không cần cuộn vị thế khi hợp đồng đáo hạn

khiến sản phẩm này phù hợp hơn với trader cá nhân và các chiến lược theo động lượng.

Điều đó có nghĩa là nhu cầu bán lẻ nhiều khả năng vẫn còn, ngay cả khi mức độ chấp nhận từ khối tổ chức chưa có dấu hiệu bứt phá.