Stablecoin đã số hóa đồng đô la, nhưng vẫn chưa khiến tiền nhàn rỗi sinh lời

Stablecoin thành công ở vai trò thanh toán, chưa phải ở vai trò vốn

Stablecoin được xem là một trong những câu chuyện thành công rõ nhất của crypto. Chúng đã trở thành lớp tiền tệ nền tảng của ngành, hỗ trợ giao dịch, tài sản thế chấp, thanh toán và quyết toán.

Tuy nhiên, nếu nhìn từ góc độ hiệu quả vốn, stablecoin mới chỉ dừng ở việc mở rộng quy mô của tiền, chứ chưa thực sự khiến dòng tiền vận hành hiệu quả hơn.

Hiện khoảng 315 tỷ USD đang nằm trong stablecoin. Dù vậy, phần lớn số này vẫn hoạt động như tiền mặt số, nằm trong ví, trên sàn giao dịch hoặc trong kho bạc doanh nghiệp, có thể di chuyển rất nhanh nhưng hầu như không tạo ra giá trị kinh tế nào.

Tiền mặt số đang ngủ quên trong hệ sinh thái crypto

Trong tài chính truyền thống, tiền nhàn rỗi thường chỉ là trạng thái tạm thời. Các tổ chức thường chuyển số dư vào quỹ thị trường tiền tệ hoặc thị trường tín dụng để vừa kiếm lợi suất, vừa nâng hiệu quả sử dụng vốn.

Ngược lại, hàng trăm tỷ USD đang nằm yên trong crypto lại cho thấy một điểm nghẽn. Đây không phải là ưu điểm của hệ thống, mà là dấu hiệu cho thấy vốn chưa được phân bổ đúng cách.

Lợi suất kiểu crypto chưa giải được bài toán

Crypto đã cố gắng xử lý vấn đề này bằng nhiều cơ chế sinh lợi riêng, như phần thưởng staking, khai thác thanh khoản hay các chiến lược DeFi có đòn bẩy.

Nhìn bề ngoài, chúng có vẻ tạo ra dòng tiền. Nhưng thực tế, không ít mô hình phụ thuộc vào phát hành token và dòng vốn mới, thay vì gắn với hoạt động kinh tế thực. Với nhà đầu tư hiện nay, cách tạo lợi suất như vậy ngày càng khó thuyết phục.

Điều thị trường cần là lợi suất có tính bền vững, minh bạch và gắn với tài sản thật.

Hướng đi tiếp theo là đưa đồng đô la onchain vào tài sản thật

Bước tiếp theo không phải là thiết kế thêm một lớp bao bọc mới cho tiền mặt, mà là kết nối đồng đô la trên chuỗi với những tài sản mà nhà đầu tư đã quen định giá, gồm:

• Quỹ thị trường tiền tệ
• Trái phiếu kho bạc Mỹ
• Trái phiếu doanh nghiệp
• Tín dụng và các công cụ nợ khác

Mục tiêu không phải là đuổi theo mức lợi suất cao nhất của tuần này, mà là khiến đồng đô la onchain làm việc nhiều hơn mà vẫn giữ được tính hữu dụng.

Tài sản thực đã bắt đầu xuất hiện trên chuỗi

Sự dịch chuyển này đã manh nha diễn ra. Tài sản thực được mã hóa đang trở thành một nhóm quan trọng trên chuỗi, bên cạnh stablecoin. Riêng token trái phiếu kho bạc đã có giá trị lên tới hàng tỷ USD.

Dù vậy, các token đại diện cho trái phiếu kho bạc vẫn chưa giải quyết triệt để bài toán. Trong phần lớn trường hợp, chúng chỉ là một sản phẩm đầu tư tách biệt.

Cơ hội lớn hơn nằm ở chỗ người dùng có thể nắm giữ đồng đô la, sử dụng nó trong hệ sinh thái crypto, đồng thời để nó âm thầm tạo ra lợi suất từ các tài sản thật phía sau.

Cuộc tranh luận chính sách xoay quanh quyền hưởng lợi suất

Đây cũng là lý do tranh luận chính sách đang nóng lên. Khi đồng đô la số có thể được giữ, chuyển đi, dùng làm tài sản thế chấp và đồng thời tạo ra lợi nhuận, chúng không còn giống một công cụ thanh toán đơn thuần.

Chúng bắt đầu cạnh tranh trực tiếp với tiền gửi ngân hàng, sản phẩm tiết kiệm và tài khoản quản lý tiền mặt. Vì vậy, các nhóm ngân hàng tại Mỹ đã thúc đẩy Quốc hội hạn chế việc trả lãi, lợi suất hoặc phần thưởng trên số dư stablecoin.

Đây không chỉ là câu chuyện về thiết kế sản phẩm. Đây là cuộc tranh giành phần kinh tế đi kèm với dòng tiền.

Phản ứng từ JPMorgan cho thấy stablecoin đã chạm đến cốt lõi ngân hàng

Gần đây, CEO JPMorgan Jamie Dimon công khai chỉ trích các điều khoản trong Đạo luật CLARITY, vốn có thể cho phép các công ty crypto trả phần thưởng giống lãi suất trên số dư stablecoin mà không bị quản lý như ngân hàng.

Ông cho rằng bất kỳ tổ chức nào nhận tiền gửi cũng phải chịu cùng chuẩn mực về vốn, thanh khoản, báo cáo và tuân thủ như các ngân hàng truyền thống. Đồng thời, ông cảnh báo giới ngân hàng sẽ phản đối mạnh dự luật này.

Dù đồng tình hay không, lập trường đó cho thấy một điều quan trọng: stablecoin không còn bị xem là sản phẩm ngách của crypto. Chúng ngày càng được nhìn như đối thủ của các sản phẩm ngân hàng cốt lõi, và câu hỏi trung tâm là: đồng đô la số sẽ tiếp tục là tiền mặt thụ động, hay tiến hóa thành nguồn vốn có thể sinh lợi?

Nếu Mỹ siết chặt, cuộc chơi vẫn chưa kết thúc

Nếu luật tại Mỹ chặn mô hình này trong nước, điều đó sẽ định hình cách stablecoin phát triển ở thị trường Mỹ. Nhưng nó không kết thúc cuộc tranh luận rộng hơn.

Ở những khu vực có quy định khác, mô hình này vẫn sẽ tiếp tục được thử nghiệm và mở rộng.

Stablecoin cần bước sang giai đoạn đồng đô la làm việc hiệu quả hơn

Một khi stablecoin có thể sinh lợi từ tài sản thật, người dùng không còn phải chọn giữa việc giữ đô la và đem đô la đi làm việc.

Lợi suất lúc này phải đến từ tài sản thật, quy trình thẩm định thật và báo cáo thật. Chính điều đó mới tạo ra độ tin cậy.

Crypto thường gọi mọi nâng cấp là một cuộc cách mạng. Nhưng lần này, thông điệp đơn giản hơn nhiều: stablecoin đã giải quyết được bài toán thanh toán số, còn nhiệm vụ tiếp theo là khiến đồng đô la thực sự làm việc.

Lưu ý

Quan điểm trong bài viết này thuộc về tác giả, không nhất thiết phản ánh quan điểm của CoinDesk, công ty mẹ hoặc các đơn vị liên kết.