Saylor và Mallers tranh luận về mNAV và câu chuyện pha loãng của Strategy

Michael Saylor và Jack Mallers tranh luận gay gắt về cách đo lường của Strategy

Cuộc tranh cãi quanh cách Strategy đánh giá tình hình vốn và mức độ pha loãng cổ phiếu tiếp tục nóng lên tại BTC Prague. Michael Saylor cho rằng việc phát hành cổ phiếu để đổi lấy tiền mặt không nhất thiết gây pha loãng theo nghĩa tiêu cực, trong khi Jack Mallers đặt vấn đề về cách tính mNAV và cách nhà đầu tư nên đọc các con số này.

Mallers chất vấn cách tính mNAV của Strategy

Tại sự kiện ngày 11/6, Jack Mallers, CEO của Strike và Twenty One Capital, đã hỏi Saylor về khái niệm multiple to net asset value, tức mNAV. Ông lưu ý rằng một số nhà đầu tư còn đưa cả các chứng khoán ngoài tiền vào mô hình tính toán, rồi đặt câu hỏi liệu Saylor có đồng tình với cách tiếp cận đó hay không.

Mallers cũng nhắc đến khoản nợ chuyển đổi trị giá 6,7 tỷ USD của Strategy đang ở trạng thái out of the money, nghĩa là tại mức giá cổ phiếu 115 USD hiện tại thì các công cụ này khó được chuyển đổi thành cổ phiếu.

Bên cạnh đó, Mallers yêu cầu Saylor nêu một ví dụ cụ thể về giao dịch gây pha loãng, nếu việc phát hành cổ phiếu để huy động tiền mặt không được xem là pha loãng.

Saylor: mNAV chỉ là một trong nhiều thước đo

Saylor đáp lại rằng mNAV có thể được tính bằng cách cộng giá trị danh nghĩa của nợ chuyển đổi, cổ phiếu phổ thông và cổ phiếu ưu đãi. Tuy vậy, ông nhấn mạnh đây chỉ là một khung định giá trong số nhiều khung khác.

Theo Saylor, nhà đầu tư cũng có thể xem xét:

1. Tài sản gộp trên mỗi cổ phiếu
2. Tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu
3. Các biến thể có loại trừ cổ phiếu ưu đãi hoặc nợ chuyển đổi khỏi công thức

Ông cho rằng sự khác biệt giữa các cách đo này trở nên ít quan trọng hơn khi nợ và cổ phiếu ưu đãi chỉ chiếm phần nhỏ trong tổng quy mô tài sản của doanh nghiệp.

Phát hành cổ phiếu đổi lấy tiền mặt có phải là pha loãng?

Ở chủ đề pha loãng, Saylor lập luận rằng việc phát hành cổ phiếu để lấy tiền mặt không tự động làm suy yếu quyền lợi cổ đông. Lý do, theo ông, là cổ đông nhận lại một tài sản hữu hình, có thể là tiền mặt hoặc bitcoin.

Ông cho rằng việc huy động vốn giúp:

• Củng cố bảng cân đối kế toán
• Mở rộng nền tảng vốn
• Cải thiện khả năng tín dụng của doanh nghiệp

Saylor cũng dẫn ví dụ Strategy vừa bổ sung khoảng 100 triệu USD vào dự trữ tiền mặt bằng USD, qua đó nâng tổng số lên xấp xỉ 1 tỷ USD.

Vì sao tranh luận này đáng chú ý

Với các công ty nắm giữ bitcoin trong kho bạc doanh nghiệp, cách trình bày mNAV, nợ chuyển đổi và tác động của phát hành cổ phiếu đều ảnh hưởng trực tiếp đến cách thị trường định giá. Tranh luận giữa Saylor và Mallers cho thấy nhà đầu tư không chỉ nhìn vào số lượng bitcoin nắm giữ, mà còn phải hiểu cấu trúc vốn phía sau các khoản mua vào đó.