Fed lỗ 18,7 tỷ USD năm 2025 giúp thị trường như thế nào?

Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã công bố báo cáo tài chính kiểm toán năm 2025 vào ngày 25/3/2026, ghi nhận khoản lỗ hoạt động 18,7 tỷ USD. Đây là năm thứ ba liên tiếp Fed báo lỗ, nhưng mức lỗ đã thu hẹp đáng kể so với 114,3 tỷ USD năm 2023 và 77,6 tỷ USD năm 2024.

Sự cải thiện rõ rệt này phản ánh tác động của chu kỳ cắt giảm lãi suất bắt đầu từ năm 2024, giúp giảm mạnh chi phí trả lãi trên bảng cân đối kế toán khổng lồ của Fed.

1. Dữ Liệu Tài Chính Chính

Theo Combined Financial Statements 2025:

• Interest income: 155,3 tỷ USD
• Interest expense: 167,4 tỷ USD (giảm mạnh từ 226,8 tỷ USD năm 2024)
• Net interest expense: -12,1 tỷ USD
• Operating loss: -18,7 tỷ USD

Khoản deferred asset (tài sản hoãn lại) – cách Fed ghi nhận lũy kế lỗ – tăng từ 216 tỷ USD cuối 2024 lên 243,5 tỷ USD cuối 2025. Fed sẽ không remittances (chuyển lợi nhuận) về Kho bạc Mỹ cho đến khi khoản này được bù đắp hoàn toàn bằng lợi nhuận tương lai.

Đánh giá: Mức lỗ thu hẹp hơn 75% so với đỉnh điểm cho thấy giai đoạn áp lực tài chính nặng nề nhất đã qua. Chi phí lãi giảm mạnh là kết quả trực tiếp của việc hạ lãi suất policy, dù thu nhập từ danh mục trái phiếu legacy (mua trong giai đoạn QE) vẫn còn bị kìm hãm.

Biểu đồ: Lịch sử Fed Funds Target Rate (2000-2026)

2. Nguyên Nhân Cấu Trúc Của Khoản Lỗ

Lỗ hoạt động xuất phát từ mismatch giữa assets và liabilities:

• Assets: Danh mục Treasuries và MBS mua vào giai đoạn 2020-2022 với yield rất thấp (1-2%).
• Liabilities: Reserves của ngân hàng và reverse repos phải trả lãi suất thị trường cao (IORB lên tới 5%+ trong giai đoạn đỉnh).

Kết quả là negative carry kéo dài trong 2023-2024. Quantitative Tightening (QT) làm thu hẹp bảng cân đối kế toán từ đỉnh ~9 nghìn tỷ USD xuống còn khoảng 6,6-6,7 nghìn tỷ USD hiện tại, góp phần giảm dần áp lực.

Biểu đồ: Cấu trúc Liabilities của Fed (2010-2025)

3. Tình Hình Bảng Cân Đối Kế Toán Và Triển Vọng Remittances

Bảng cân đối Fed tiếp tục thu hẹp có kiểm soát. Unrealized loss trên securities vẫn lớn (khoảng 844 tỷ USD theo một số ước tính), nhưng không ảnh hưởng đến khả năng thực thi chính sách vì Fed hoạt động theo cơ chế đặc thù của ngân hàng trung ương.

Đánh giá: Theo các phân tích từ New York Fed và thị trường, Fed có thể bắt đầu quay lại có lãi khiêm tốn từ giữa/nửa sau 2026. Thời điểm xóa hết deferred asset và khôi phục remittances về Kho bạc dự kiến rơi vào khoảng 2029-2031, với kịch bản cơ sở là năm 2030. Đây sẽ là tín hiệu tích cực cho ngân sách Mỹ trong bối cảnh thâm hụt tài khóa vẫn cao.

Biểu đồ: Quy mô Total Assets của Fed qua các chu kỳ QE và QT

Kết Luận

• Năm 2025 đánh dấu một năm chuyển tiếp quan trọng: từ giai đoạn lỗ kỷ lục do di sản của QE đại dịch sang giai đoạn phục hồi tài chính rõ nét. Việc lỗ thu hẹp mạnh mẽ xác nhận rằng cơ chế tự điều chỉnh của Fed đang hoạt động hiệu quả, đồng thời khẳng định rằng các khoản lỗ này không làm suy giảm khả năng điều hành chính sách tiền tệ.
• Đối với nhà đầu tư vĩ mô, đây là tín hiệu cho thấy giai đoạn căng thẳng nhất của chính sách đã qua, mở ra triển vọng một Fed “bình thường” hơn trong chu kỳ mới với lãi suất policy ổn định và bảng cân đối kế toán thu hẹp dần. Thị trường có thể bớt lo ngại về narrative “Fed insolvency” vốn thiếu cơ sở thực tiễn.