SEC chọn lối đi linh hoạt cho token hóa, nhưng tính bền vững vẫn là dấu hỏi

SEC đang ưu tiên một cơ chế thử nghiệm cho token hóa

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ, dưới sự dẫn dắt của Chủ tịch Paul Atkins, đang chuẩn bị một trong những chính sách crypto quan trọng nhất của nhiệm kỳ này. Trọng tâm là tạo không gian pháp lý đủ linh hoạt để các tổ chức có thể token hóa chứng khoán, chẳng hạn như cổ phiếu doanh nghiệp.

Tuy nhiên, đây chưa phải điều mà thị trường crypto mong đợi trong nhiều năm qua, tức một bộ quy tắc có tính lâu dài và có thể dựa vào để triển khai kinh doanh tại Mỹ.

Cách tiếp cận của SEC: miễn trừ tạm thời thay vì làm luật đầy đủ

Về nguyên tắc, SEC hoàn toàn có thể đi theo con đường ban hành quy tắc chính thức cho token hóa. Cách này thường đi kèm nhiều vòng lấy ý kiến công chúng và chỉnh sửa trước khi chốt quy định cuối cùng.

Dù vậy, cơ quan này dường như đang nghiêng về việc dùng thẩm quyền miễn trừ vốn đã có sẵn để cho phép một số doanh nghiệp thử đưa tài sản lên blockchain trong giai đoạn đầu.

Commissioner Hester Peirce nói rằng SEC không bắt buộc phải làm mọi thứ thông qua quy trình ban hành quy tắc. Theo bà, cơ quan này có thể sử dụng quyền miễn trừ một cách thường xuyên và phù hợp với mục tiêu thử nghiệm chính sách.

Atkins muốn một khuôn khổ có thể mở rộng về lâu dài

Hồi tháng 3, Paul Atkins mô tả chính sách sắp tới là một loại “innovation exemption” nhằm hỗ trợ giao dịch hạn chế đối với một số chứng khoán được token hóa, đồng thời mở đường cho một khung pháp lý dài hạn hơn.

Ông nhấn mạnh rằng cơ chế này sẽ bị giới hạn cả về thời gian lẫn phạm vi, nhưng vẫn phải đủ dài để SEC có thể xây dựng bộ quy tắc bền vững hơn cho công nghệ mới.

Đến tháng 5, Atkins bổ sung rằng cơ quan này nên cân nhắc một khung pháp lý có khả năng thích ứng trong tương lai, được xây dựng theo quy trình lấy ý kiến công chúng và xử lý luôn định nghĩa “sàn giao dịch” khi áp dụng cho các hệ thống giao dịch onchain.

Giới luật sư nhìn nhận thế nào về tính bền vững của chính sách

CoinDesk đã trao đổi với nhiều cựu quan chức và luật sư từng làm việc tại SEC để đánh giá việc trì hoãn quy tắc chính thức có mang lại rủi ro gì hay không. Đa số cho rằng con đường miễn trừ sẽ không có sức nặng như một quy tắc hoàn chỉnh, nhưng cũng không dễ để một chính quyền kế tiếp xóa bỏ hoàn toàn.

Charles Riely, cựu trợ lý giám đốc khu vực tại bộ phận thực thi của SEC, hiện là đối tác tại Jenner & Block, cho rằng đích đến cuối cùng vẫn phải là một đạo luật hoặc quy tắc đủ rõ ràng để tạo ra sự chắc chắn. Theo ông, câu hỏi thực sự là liệu “innovation exemption” có thể là bước đệm đi tới mục tiêu đó hay không.

Ông cũng nhận định rằng khi mức độ tham gia vào thị trường tài sản số ngày càng tăng, một chính quyền tương lai sẽ rất khó lật ngược những gì đã triển khai nếu không có thiệt hại nhà đầu tư rõ ràng.

Vì sao SEC có thể chọn miễn trừ thay vì chờ luật mới

Trong bối cảnh Quốc hội Mỹ chưa ban hành được một đạo luật rõ ràng về thị trường tài sản số, SEC vẫn tiếp tục thúc đẩy các định hướng riêng để tạo sự rõ ràng cho crypto. Các vấn đề như memecoin, hoạt động đào, khái niệm chiếm hữu vật lý hay cách xử lý phần mềm hỗ trợ giao dịch ví nhà đầu tư đều chủ yếu mới dừng ở cấp độ nhân sự hoặc tuyên bố nội bộ.

Điều đó khiến chúng dễ bị thay đổi khi SEC có lãnh đạo mới với quan điểm khác.

Ngược lại, các quyết định miễn trừ từ cấp ủy ban có trọng lượng hơn nhiều so với quan điểm của nhân viên cơ quan.

Thoreau Bartmann, luật sư tại K&L Gates và từng là đồng trưởng cố vấn pháp lý của Division of Investment Management tại SEC, cho biết luật chứng khoán liên bang trao cho ủy ban quyền miễn trừ khá rộng.

Ông cho rằng SEC có thể đang chọn cách này vì luật hiện hành chưa nói rõ về thẩm quyền làm luật đối với các chủ đề crypto. Theo Bartmann, hướng miễn trừ thực chất là cách nói rằng crypto có thể chưa cần tuân thủ toàn bộ các quy định hiện tại, ít nhất là cho tới khi có một cơ sở lập pháp hoặc quy tắc bền vững hơn.

Ban hành quy tắc đầy đủ vẫn là một quá trình dài

Patrick Daughtery, cựu luật sư của SEC hiện làm việc tại Foley & Lardner và vừa tham gia ủy ban cố vấn nhà đầu tư của SEC, cho rằng một quy trình xây dựng quy tắc đúng nghĩa thường cần ít nhất 12 đến 18 tháng.

Ngay cả khi quy tắc đã được ban hành, việc thu hồi nó cũng không hề đơn giản, vì cơ quan phải đi qua một tiến trình riêng gồm thông báo và lấy ý kiến công chúng. Ông dẫn ví dụ từ nỗ lực hiện tại của SEC nhằm hủy bỏ các quy tắc liên quan đến khí hậu từ thời Biden.

Theo ông, SEC có thể đang tính rằng một cơ chế miễn trừ tạm thời vẫn đủ chắc để không dễ bị lật lại, nhất là sau khi các sản phẩm mới đã được đưa vào thị trường và tạo ra giá trị kinh tế nhất định.

Token hóa đang là tâm điểm của dòng tiền và sự chú ý

Token hóa là quá trình biến tài sản truyền thống thành token có thể giao dịch trên blockchain. Với nhiều người ủng hộ, mô hình này có thể thay đổi cách thị trường vận hành nhờ giao dịch 24 giờ mỗi ngày, giảm bớt trung gian và rút ngắn thời gian thanh toán.

Khi đội ngũ SEC soạn thảo cơ chế miễn trừ, cơ quan này vẫn phải xử lý hàng loạt câu hỏi quan trọng, gồm:

1. Các token do bên thứ ba tạo ra nhưng không gắn trực tiếp với việc phát hành chứng khoán gốc sẽ được nhìn nhận ra sao
2. Người mua trong các giao dịch thứ cấp sẽ được xác định như thế nào
3. Các token đại diện cho chứng khoán sẽ phản ánh quyền biểu quyết, quyền nhận cổ tức và cơ chế bảo vệ nhà đầu tư ra sao

Thị trường cần sự chắc chắn lớn hơn từ Quốc hội

Giới ủng hộ blockchain kỳ vọng bước đi của SEC sẽ giúp các định chế tài chính và nhà đầu tư tổ chức mạnh dạn hơn khi tham gia vào sản phẩm token hóa, từ đó mở rộng đáng kể quy mô thị trường.

Nhưng với một số tổ chức, chỉ hành động từ SEC thôi vẫn chưa đủ. Ashley Ebersole, giám đốc pháp lý của Sologenic và từng là cố vấn cấp cao tại SEC, nói rằng mức độ chấp nhận rủi ro của từng doanh nghiệp sẽ quyết định họ có tham gia hay không.

Theo bà, chỉ có luật của Quốc hội mới mang lại tính lâu dài mà một số bên yêu cầu trước khi bước vào crypto hoặc cung cấp sản phẩm tại Mỹ.

Chính Paul Atkins cũng thừa nhận điều đó. Tại một sự kiện ngành vào tháng 4, ông nói SEC thực sự cần Quốc hội lên tiếng về lĩnh vực này.

Ông cho biết nền tảng pháp lý hiện tại của cơ quan vẫn dựa trên các đạo luật từ thập niên 1930, vì vậy Mỹ cần một đạo luật đủ hiện đại để bảo đảm công nghệ mới không bị lạc nhịp với khung quản lý.

Kết luận

Chính sách token hóa mà SEC đang chuẩn bị có thể mở ra một giai đoạn thử nghiệm quan trọng cho thị trường tài sản số tại Mỹ. Dù vậy, cho đến khi Quốc hội ban hành một khung pháp lý mới, đây vẫn chỉ được xem là bước đi tạo khoảng trống pháp lý có kiểm soát, chứ chưa phải nền tảng bền vững cuối cùng cho ngành.