JPMorgan cho rằng cơ hội thông qua dự luật khung crypto tại Mỹ đang thu hẹp nhanh

JPMorgan cảnh báo cửa sổ lập pháp đang khép lại

JPMorgan cho rằng dự luật khung thị trường crypto của Mỹ, có tên Clarity Act, có thể chỉ còn rất ít cơ hội để được thông qua trong năm nay. Theo ngân hàng này, tiến độ lập pháp đang bị bó hẹp khi Quốc hội bước vào giai đoạn bận rộn trước bầu cử giữa kỳ, trong lúc tranh luận về lợi suất stablecoin vẫn chưa ngã ngũ.

Nhóm phân tích do Nikolaos Panigirtzoglou dẫn đầu viết rằng, khi thời điểm bầu cử giữa kỳ đến gần, khoảng trống để thông qua Market Structure Bill đã thu hẹp đáng kể. Điều đó có thể khiến việc cải tổ khung pháp lý cho thị trường crypto bị lùi sang thời gian sau.

Dự luật vẫn còn nhiều chặng phải vượt qua

Clarity Act đã qua Ủy ban Ngân hàng Thượng viện vào ngày 14 tháng 5, nhưng đó mới chỉ là một bước đầu. Văn bản này vẫn phải đạt ngưỡng 60 phiếu tại Thượng viện, sau đó được hòa giải với dự luật của Hạ viện, rồi mới chờ chữ ký của tổng thống.

JPMorgan lưu ý rằng các trở ngại còn lại, cộng thêm sự phản đối ngày càng tăng từ ngành ngân hàng, đã làm giảm kỳ vọng dự luật sẽ thành luật trong năm nay.

Thời điểm cũng có thể tạo ra khác biệt lớn. Một thỏa hiệp đạt được trước bầu cử giữa kỳ có thể mang dáng vẻ rất khác so với một thỏa hiệp được hình thành sau bầu cử, khi các động lực chính trị thay đổi.

Vì sao Clarity Act được theo dõi sát

Trong mắt ngành crypto, Clarity Act là ưu tiên lập pháp quan trọng nhất hiện nay vì đây có thể là khung liên bang toàn diện đầu tiên điều chỉnh tài sản số tại Mỹ.

Những người ủng hộ cho rằng dự luật sẽ giải quyết tình trạng mập mờ kéo dài nhiều năm về việc crypto thuộc thẩm quyền của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ, hay Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ. Thay vì cách tiếp cận dựa nhiều vào thực thi hậu kiểm, thị trường sẽ có bộ quy tắc rõ ràng hơn cho tổ chức phát hành, sàn giao dịch và nhà đầu tư.

Theo lập luận của giới vận động hành lang trong ngành, sự rõ ràng về pháp lý có thể:

1. Mở đường cho dòng tiền tổ chức.
2. Khuyến khích đầu tư và đổi mới.
3. Giữ doanh nghiệp và vốn crypto ở lại Mỹ thay vì dịch chuyển sang các thị trường có khung tài sản số phát triển hơn.

Điểm nóng nằm ở lợi suất stablecoin

Một trong những vấn đề gây tranh cãi nhất là cách xử lý lợi suất stablecoin. JPMorgan cho biết dự luật được thiết kế để cấm lợi suất mang tính thụ động, hiểu theo nghĩa lãi suất trả trên số dư stablecoin, nhưng vẫn cho phép phần thưởng gắn với hoạt động như thanh toán, giao dịch, chương trình khách hàng thân thiết và ưu đãi giao dịch.

Tuy nhiên, cách diễn đạt hiện tại trong dự thảo lại không nêu thật rõ việc cấm lãi trên số dư như một số nhà hoạch định chính sách từng mô tả. Đây chính là điểm khiến quá trình thương lượng trở nên khó khăn hơn.

Theo báo cáo, khác biệt này rất quan trọng vì nó quyết định liệu stablecoin có thể trở thành một dạng thay thế cho tiền gửi ngân hàng hay không. Ý tưởng miễn trừ trong dự luật nhằm giữ stablecoin tập trung vào thanh toán và quyết toán, đồng thời ngăn chúng biến thành sản phẩm tiết kiệm gần như không bị kiểm soát chặt.

Ngân hàng và công ty crypto đang ở hai phía đối lập

Các ngân hàng muốn siết chặt hơn. Họ cho rằng đơn vị phát hành stablecoin không phải tuân thủ những yêu cầu về bảo hiểm, giám sát và an toàn vốn giống các tổ chức nhận tiền gửi được quản lý chặt.

Ở chiều ngược lại, các doanh nghiệp crypto lại muốn linh hoạt hơn để cung cấp sản phẩm có trả lợi suất. JPMorgan nhận định bất đồng này đã trở thành rào cản lớn đối với tiến trình của dự luật và vẫn là chủ đề rất nhạy cảm về mặt chính trị.

Nếu lợi suất thụ động bị hạn chế, dòng vốn có thể đổi hướng

Nếu các nhà lập pháp cuối cùng áp dụng giới hạn hiệu quả đối với lợi suất stablecoin mang tính thụ động, JPMorgan cho rằng dòng vốn crypto nhàn rỗi sẽ có xu hướng chảy mạnh hơn vào:

• Trái phiếu Kho bạc được token hóa
• Quỹ thị trường tiền tệ kỹ thuật số
• Tiền gửi được token hóa

Kịch bản này có thể làm các công ty thuần crypto không hài lòng, nhất là những bên đang muốn thúc đẩy stablecoin có lợi suất. Dù vậy, báo cáo nhấn mạnh dự luật vẫn sẽ giữ lại một số phần thưởng dựa trên hoạt động, và câu chữ hiện tại vẫn còn khoảng trống để diễn giải vì chưa cấm trực tiếp lãi trên số dư.

Kết luận

JPMorgan đang nhìn nhận Clarity Act như một nỗ lực lập pháp có ý nghĩa lớn, nhưng cửa sổ để hoàn tất trong năm nay đang hẹp dần. Tranh cãi về stablecoin yield, cùng với áp lực thời gian trước bầu cử giữa kỳ, có thể khiến cuộc cải tổ khung thị trường crypto của Mỹ bị trì hoãn sang giai đoạn sau.